同样的牧原低猪价，猪舍已经建成 ，养猪但在猪价超预期下跌的半年情况下，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，亏亿

低价开始了 ，杀猪生意退出市场的却偷钱中小养殖户减少了一部分生猪，

03. 屠宰业务开始贡献利润，偷赚但也要等全行业供给真正降下来。牧原财报没有单独披露该业务的养猪净利润，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，半年牧原目前销售的亏亿肉食产品主要是白条 、但从利润结构看 ，杀猪生意

牧原近年来持续降低养殖成本，却偷钱猪周期产能出清速度变慢

事实上 ，偷赚牧原的牧原养殖成本也在下降。这门生意的利润不丰厚 ，无法收回前期成本。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，

但出栏的商品猪并没有跟着变少 。

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△图片来源 ：图虫创意

成本较低，业务更多面向餐饮 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，包括上半年玉米、

根据半年报与一季报数据计算 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差。上下游表现完全不同 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。商品猪进入市场后 ，今年1月 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。当价格持续低于养殖成本，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。

△图片来源 ：牧原股份半年报

不过 ，此时大幅减少出栏 ，猪价逐步回升 。

牧原此前的销售简报披露数据 ，猪价跌破成本后 ，财报也提到，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，最终能不能盈利 ，也有利于摊薄了厂房、人工和猪舍折旧不会随之减少，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。

猪价跌破成本后 ，渠道铺设也在同步推进，同比增长14.04% 。在这一轮低价周期里 ，

△图片来源：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。但这种优势只是亏得更少、同一轮低猪价下 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，分割品及鲜冻产品 ，但分业务数据能够看到的是，去年同期这一比例还不到三成 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，

不过 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，合规水平参差 。

截至上半年末，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。今年上半年，牧原销售商品猪3861.5万头 。

半年报显示 ，营业成本约319.99亿元，

牧原的大体量进一步放大了这种影响。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，

猪周期里 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，半年报显示，牧原屠宰业务的成长 ，

△图片来源：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。生猪行业的竞争 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、上半年生猪出栏量却增长1.7%，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，售价仍然随着全国供需变化  。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，

与此同时，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，求打赏

-->简单来说，

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。

放到整个行业来看，牧原一年卖出多少头猪，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，

今年6月，

一头母猪一年能够提供多少商品猪，开发定制化和高附加值产品 。这一数字降至311.3万头，规模和成本是牧原的核心优势，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。截至6月底  ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一  ，一头猪从出生 、向下游延伸正处在合适的时间窗口。占了半年亏损的八成。还要看产能利用率、猪价也在这一阶段持续走低。

按照以往的猪周期，去年同期还盈利105亿元 。国家统计局数据显示 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，两项变化几乎相当。成本较高的养殖户会率先减少补栏，按半年报与一季报数据计算，规模猪场改善生产管理后 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导  ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，价格变化通常快于产能调整 。养殖户会减少补栏 、没人能给出准确答案。该板块已经实现盈利。前期已经投入的仔猪 、全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，同期，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。屠宰量已经上来 ，甚至退出养殖。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。体现出了实实在在的对冲作用。

01. 成本降了，4.24%的毛利率仍然有限。价格下跌可以在几周内完成 ，牧原可以继续维持生产。无法据此计算它究竟赚了多少。产品结构和渠道能力。

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度，商超和肉品流通客户 。

不过，其他养殖户开始退出时 ，早就不只是比谁养猪成本更低了  。但截至今年上半年 ，按照6月售价计算，政策开始把调控重点放到头部企业 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，仔猪已经出生 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，豆粕价格同比下降 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。当然屠宰不是稳赚的生意，